券商观点|区块链行业专题研究：RWA-打通Web3.0与传统世界的财富桥梁

10月10日，国盛证券发布一篇区块链行业的研究报告，报告指出，RWA-打通Web3.0与传统世界的财富桥梁。

　　报告具体内容如下：

　　Web3与现实经济世界的融合是大势所趋，STO与RWA体现了两种不同的路径范式。Web3与现实经济世界的融合是大势所趋。在连接DeFi与现实世界资产的探索中，崛起于2018年的STO是从传统金融市场合规的角度（RegD、RegS等注册豁免方式）推动传统金融资产“DeFi”化，这是传统金融和现实世界资产积极拥抱Web3.0的一种路径探索。而RWA则从DeFi的原生叙事逻辑视角，对现实世界资产进行“融合”，以DeFi的优势和金融逻辑，去“吞噬”现实世界资产，这是另一种路径。

　　RWA引入现实世界资产，助力DeFi市场金融稳定。过去，Web3行业里类似Terra（Luna）崩盘事件的不断上演，无时无刻不提示DeFi生态乃至整个加密货币行业，要时刻警惕“金融空转”。前DeFi行业已具备相当的沉淀资金规模和自身特定的金融行为特征，且已经形成借贷、DEX、衍生品等一套较为完整的DeFi产品矩阵。在此基础上，引入现实世界资产、尤其是债券、房产等更稳定且与原生加密货币市场关联度较低的资产，可以实现某种程度上的对冲，丰富投资组合策略。这是RWA需求非常现实的一面。

　　RWA推动DeFi“吞噬”现实世界资产。现实世界资产（RealWorldAssets，RWA）是指（相对于Web3的）现实世界中的资产，（包括有形和无形资产等，如金融资产、房产、车辆等），通过代币化上链，即将其对应底层资产的权益映射到DeFi系统中，实现现实世界资产的代币化。代币化RWA与DeFi协议结合应用可连通中心化与去中心化系统，使得现实世界资产被“DeFi化”，相当于DeFi吞噬TradFi(传统金融)。从某种意义上来说，类似USDT这样的稳定币是最早的一批RWA资产。RWA代币化通常经历三个步骤：链下规范化、信息桥接以及RWA协议需求和供应。

　　美债收益率走高，资金流入DeFi市场参与RWA套利趋势明显。随着美元加息，美债收益率逐步走高，今年7月美联储上调联邦基金利率至5.50%，对比而言，目前市场DeFi收益率中值（七日均值）仅为2%左右，因此与美债挂钩的RWA产品的吸引力是显而易见的，迫使资本流入RWA市场进行套利。除此以外，美债代币化趋势的崛起还由于美债资产低风险特性，共同助力RWA板块的TVL增长。代表项目包含MakerDAO、Compound、Aave以及OndoFinance。因此，宏观来看，RWA市场具有美债代币化的发展趋势，自四月以来，已贡献大量RWA的TVL增。

　　RWA代币化上链后与DeFi结合应用方式需要不断探索与发现，从而不断完善链上链下市场结合的治理结构并提高市场效率。现有的DeFi协议主要将代币化RWA应用于三个方面：抵押品多元化、金库资产管理以及提供新资产类型。MakerDAO作为最早涉足RWA领域的项目方，通过抵押超额资产入金库，以铸造与美元1：1锚定价值的稳定币DAI，这一切是在区块链智能合约的驱动下完成的，使得整个金融系统完成去中心化。考虑到加密货币资产的高波动性，早在2020年MakerDAO便接受RWA作为抵押物，是最早结合RWA的DeFi项目，并在此后一直布局RWA，抵押品多元化得以较好实现。截止至9月25日，MakerDAO共计有8个RWA金库，接受不同的抵押品，抵押物价值达29.6亿美元。

　　风险提示：RWA商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。